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    【財經分析】債市短期震蕩格局難改 弱勢行情或存波段交易機會

    新華財經|2022年03月07日
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    對債市而言,短期內經濟基本面和貨幣政策的“拐點”仍需等待,因此行情趨勢性“走熊”的條件并不成熟。業界普遍預期,后續收益率或呈現“上行有頂”的偏弱震蕩局面。

    新華財經上海3月7日電(記者 楊溢仁 沈寅飛)近期關于通脹預期和貨幣政策的走向,不斷引發業界熱議。對債市而言,短期內經濟基本面和貨幣政策的“拐點”仍需等待,因此行情趨勢性“走熊”的條件并不成熟。業界普遍預期,后續收益率或呈現“上行有頂”的偏弱震蕩局面。

    “寬信用”預期升溫

    “可以看到,今年GDP增速的目標設定在‘5.5%左右’,位于此前市場普遍預期的‘5.0%至5.5%’的上限。這一較高目標的確立,表明政府有信心也有決心將2022年國內經濟維持在中高速增長水平?!睎|方金誠研究發展部高級分析師馮琳指出,“也就是說,在經濟增速目標超預期的情況下,后續債市很難因財政政策力度不及預期而產生做多情緒。短期來看,機構情緒更有可能因為對穩增長、松地產和寬信用的擔憂而受到壓制?!?/p>

    “2022年一季度以來經濟下行的壓力并未顯著緩解,疊加疫情反復,市場產生了對于增速目標下調的揣測?!钡掳钭C券研究所固定收益方向宏觀利率組組長徐亮并稱,“如果初始的目標已經擬定,則堅持實現目標的概率較高,其為經濟運行設置了底線。鑒于未來經濟的實際表現有較大概率符合或略好于預期,即使1至2月國內經濟表現確實不佳,可在穩增長意愿強烈的背景下,債市的資本利得空間也將十分有限?!?/p>

    “市場正積極關注穩增長還會有哪些舉措,寬信用是否有效果。這決定了只要數據、政策落地表現不是明顯低于預期,債市就會出現對應調整壓力?!碧祜L證券研究所固定收益首席分析師孫彬彬判斷,“至于這段時間的政策效果是否能馬上反映到實體數據層面,這個邏輯要等到4月15日一季度數據公布后再去交易驗證??偟膩碚f,在穩增長、寬財政、寬信用、加杠桿的宏觀基調下,我們對后市持保守態度,建議各機構以防御為主?!?/p>

    寬松窗口未關閉

    不過,考慮到在消費偏緩、房地產行業暫未回溫等因素復合作用下,當前國內經濟下行壓力仍未根本性緩解,“寬信用”也需要“寬貨幣”保駕護航,則基于貨幣政策仍處寬松窗口期的判斷,對于短期債市表現也不必過于悲觀。

    “經濟基本面和貨幣政策的‘拐點’到來尚需等待,債市趨勢性‘走熊’的條件并不成熟,短期內將呈現‘上行有頂’的偏弱震蕩局面?!瘪T琳稱,“我們認為,二季度央行降息、降準的可能性依然存在,可關注后續‘寬貨幣’預期再度發酵帶來的交易機會?!?/p>

    “貨幣政策短期繼續維持偏寬松狀態的概率較高,至少在經濟還未明顯回暖之前,貨幣政策不存在收緊的擔憂?!毙炝烈噌尦隽讼嗨频目捶?,“貨幣政策的寬松狀態表明了利率即使出現上行,幅度也較為有限,10年期國債利率的短期頂部區間可能落于2.9%至3.0%左右?!?/p>

    “不可否認,實體經濟的加快復蘇,離不開財政和貨幣政策的組合發力?!币晃粰C構交易員在接受記者采訪時稱,“畢竟,想要實現5.5%的經濟增速目標有一定困難。就貨幣政策而言,如何發揮好總量的功能?主要就體現在降準和降息上——降低銀行息差,刺激放貸積極性,支持實體融資。繼1月份MLF和1年期LPR調低10BP,5年期LPR調低5BP后,如果‘寬信用’不起或者連續性不佳,那么后續央行大概率將繼續發揮貨幣總量的調節功能。2022上半年或許是降息、降準的重要窗口期?!?/p>

    可把握波段機會

    無疑,對債市來說,2022年是穩增長大年,也是政策大年。

    “考慮到當前地產開發商面臨的再融資和債務壓力,疊加行業出清的過程仍然較為緩慢,且地產銷售投資的回升時滯可能較長,幅度有待進一步觀察。由此,個人對于上半年利率行情仍然較為樂觀?!鄙鲜鼋灰讍T直言,“在‘加大穩健的貨幣政策實施力度’的導向下,短期內仍可關注降準、降息預期上升帶來的交易機會?!?/p>

    “我們也認為,利率趨勢下行的機會更多來自于政策的節奏?!睆V發證券固收首席分析師劉郁指出,“根據我們對歷史的回顧,無論是2016年還是2019年,‘寬信用’都無法一蹴而就,往往存在三個階段。2022年1月社融超預期大增,標志著我們進入了寬信用的第一階段,在政策頻出的震蕩市中博取資本利得收益難度較高,票息策略相對占優。而在一季度經濟數據公布之后,各機構需要密切關注‘寬信用’政策表態的微妙變化,依次來判斷長端利率是否還有一波趨勢下行的機會?!?/p>

    參照過往行情表現,寬信用的第二階段,一般會出現經濟企穩反彈跡象,彼時寬信用政策摻雜了管理層對金融風險的擔憂,伴隨總量型政策的階段回撤,疊加社融出現反復(由增轉減),利率會隨之下行。2016和2019年4至7月,社融同比走弱,長端利率就曾迎來過接近40BP的下行行情。

    至于寬信用的第三階段,通常要待到9月以后,隨著企業投資需求的增加,以及社融的結構性改善,企業中長期貸款占比提升,長端利率出現“拐點”。


    編輯:王菁


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